BRT伟德betvlctor体育官网|国金金属有色品种策略会会议纪要

本文摘要：【报告要点】5月29日上午，我们参与了由国金金属网信息科技有限公司、上海金属网牵头举行的有色品种交易策略不会。

【报告要点】5月29日上午，我们参与了由国金金属网信息科技有限公司、上海金属网牵头举行的有色品种交易策略不会。会议邀了金迈资源、北京睿谷投资、摩科瑞（中国）金属资源、浑沌投资等多家有色产业及投资机构的嘉宾。

参会嘉宾们主要探究了贸易摩擦背景下的有色金属交易策略，并得出了对2019年下半年有色各品种的观点。在对铜价的分析上，会议嘉宾指出2018年贸易战是扰动有色金属价格的最重要因素，在当前铜供需凸均衡的背景下，市场乐观情绪将对铜价抨击将不会非常明显，后期必须重点注目中国性刺激政策能否造就消费提高和市场乐观情绪得反败为胜。在铜的基本面分析上，从微观来看，冶金生产能力产量减少预期较强，废铜进口增加量高于预期，同时终端消费亮点严重不足，铜去库动力偏弱。

伦铜价格将维持弱势波动，区间为5300美元/吨-6500美元/吨。在对铝的走势研判上，会议嘉宾更加侧重对铝基本面和库存展开研究，研究焦点在结构性的交易机会上。氧化铝方面，近期山西环保事件对氧化铝整体的供应格局有显著影响，供需平衡表格必须做到新的调整。

7-8月预计市场需求并没好的展现出，先前较为担忧铝库存不会有所快速增长。在对锌的走势研判上，目前锌TC早已相似历史很高的水平，锌产业链上锌矿跃进的确定性很强，今年一季度的生产能力滑坡早已有所解决问题，国外资讯机构预计市场将有70-90万吨的增量。

海外锌的冶金末端不如国内，市场主流观点是将有15-25万吨生产能力增量，其中嘉能可有3-5万吨的生产能力增量，总的来看海外锌锭的追加生产能力比较国内来说较为较慢。在对镍的走势研判上，市场主流的观点是镍的供应减少、市场需求弱化，供需缺口收窄，也有观点指出供应减少的量主要是镍铁，而市场交易的是电解镍，两者并无法等同于，参会嘉宾指出镍铁对电解镍的替代过程还并未完结。

此外，不锈钢产量仍未显著变化，但库存积累较慢，解释不锈钢的需求面还是不理想。总的来说，未来镍价大方向是区间波动，但在去化没能有效地已完成的情况下镍价上行压力较小，印尼的镍铁生产能力也是必须投资者紧密注目的。

5月29日上午，我们参与了由国金金属网信息科技有限公司、上海金属网牵头举行的有色品种交易策略不会。会议邀了金迈资源、北京睿谷投资、摩科瑞（中国）金属资源、浑沌投资等多家有色产业及投资机构的嘉宾。参会嘉宾们主要探究了贸易摩擦背景下的有色金属交易策略，并得出了对2019年下半年有色各品种的观点。1.铜的运营逻辑及主要观点来自金迈资源交易事业部的参会嘉宾主要讲解了2019年初至今铜的主要运营逻辑及主要观点，以及贸易摩擦如何影响铜价走势。

在贸易战方面，参会嘉宾指出2018年贸易战是扰动有色金属价格的最重要因素，随着贸易战发动，铜价经常出现较大幅的波动，但随着贸易战恶化，铜价较慢下降。2019年伦铜下降至高位6600美元/吨后倒数暴跌，最重要的原因还是在贸易战。

美国向中国加征关税规模不断扩大，并且中美双方态度强硬，市场情绪更为乐观，较年初比较悲观的预期有相当大改变。2018年年末中国经济仍然正处于不振状态，市场预期2019年经济快速增长承压，但2019年年初，中国实行开合有助于的货币政策以大力的财政政策，还包括国家不断扩大投资基础设施建设，调整经济结构、降费降税等，再加中国发布3月经济数据偏爱，市场乐观情绪获得减轻，预计全年铜消费市场需求将全面提高，库存在消费旺季有可能大幅度上升。

随着中国叛增值税落地，4月经济数据下修，同时中美贸易摩擦激化，市场悲观情绪弱化，乐观情绪下降，铜价显著回升。贸易战主要对市场情绪和预期产生影响，贸易战对短期铜消费影响并不大，更加多反映为乐观情绪减少市场抛压，所以贸易摩擦升级的当天，铜价之后经常出现较大幅暴跌。从中长期来看，中美贸易战加剧将造成家电、汽车等出口增加，进而影响铜的未来市场需求。江航指出，美国对进口中国3250亿美元商品加征关税是大概率事件，在当前铜供需凸均衡的背景下，市场乐观情绪将对铜价抨击将不会非常明显。

后期必须重点注目照中国性刺激政策能否造就消费提高和市场乐观情绪得反败为胜。在铜的基本面分析上，从微观来看，冶金生产能力产量减少预期较强，废铜进口增加量高于预期，同时终端消费亮点严重不足，铜去库动力偏弱。冶金生产能力和产量减少，铜精矿现货TC上升。

铜精矿现货TC从年初的90美元/吨上升至当前的60美金/吨，主要因国外铜矿生产扰动亲率提升，但更加要的是国内冶金生产能力投产减少。早已点燃的南方铜业，以及将要点燃的赤峰云铜，皆必须大量的备货。同时，中铝宁德、东南铜业去年点燃不是很成功，今年平稳生产也要减少铜精矿订购。综合供应和市场需求，铜精矿现货TC走弱，铜供应将减少。

铜精矿现货TC下降无法促成冶炼厂减产，主要因TC仍未下降到成本线。只有当TC上升至40美元/吨附近，且副产品硫酸等价格比较好的情况下，个别冶炼厂才有可能减产。

一般而言，具备社会责任的国企会减产，执着利益的民企有可能减产或者检修。废铜进口增加量高于预期。

废置七类方面，2019年废置七类禁令进口政策生效，废置七类进口增加折算金属量20万吨。废置六类方面，3-4月，废置六类进口减少，主要因废六类进口许可政策生效之前，利废企业抢走进口。5月废置六类进口有可能之后减少，但6月将是政策的真空期，进口量有可能大幅度增加。

7月1日，国家开始派发废置六类进口许可证，由于进口许可证的申请人是可以前置的，7月部分利废企业可以获得废置六类许可证。同时，从审核额度上看，广东废置六类进口审核量是去年的进口量的70%-80%，7月废铜进口量会如预期大幅度增加。未来废铜进口政策放宽是大趋势，国家政策拒绝2020年底绝大部分废铜将禁令进口。但是，未来废铜进口的规则有可能发生变化，海关编码也有可能合并，如高品质的明亮铜、紫铜、黄铜等以新的海关编码进口。

同时，国内废铜转入重复使用周期，废铜供应减少。铜价消费末端驱动力严重不足，电网1-4月投资下降19.1%，铜杆和电缆开工率皆高于去年同期水平。汽车、电子行业全部转弱，其中汽车经销跌速减缓。

消费亮点是空调产量减少造就铜管开工率，但是空调库存早已相似6000万台，如果后期销售通畅，有可能反过来制约生产，空调企业减产压力减少。下半年铜价的驱动逻辑重点放到消费末端，市场注目电网的投资能否安乐乡和房地产后末端投资能否减少。江航指出这两个行业的驱动都会很强，伦铜价格将维持弱势波动，区间为5300美元/吨-6500美元/吨。

2.铝的运营逻辑及主要观点来自北京睿谷投资有色投研部的参会嘉宾主要讲解了2019年初至今铝的主要运营逻辑及主要观点，以及贸易摩擦如何影响铝价走势。在对铝的走势研判上，参会嘉宾更加侧重对铝基本面和库存展开研究，研究焦点在结构性的交易机会上，这是因为外部的贸易摩擦风险难以把控且对单边价格影响相当大。

谈到贸易摩擦，他谈了三个方面：（1）随着贸易摩擦事件的升级和海外经济上行压力较小，将海外铝锭的需求量增长速度上调至1%左右；（2）随着美国中止了对加拿大和墨西哥的钢铝关税，评估表明北美的复产工程进度并不如预期；（3）贸易摩擦对中国铝材出口的影响远比大，出口利润对铝材的出口极具决定性，而政策对铝材出口影响并不大。总体来说，结构性的交易机会方面，贸易摩擦的影响并不大。氧化铝方面，近期山西环保事件对氧化铝整体的供应格局有显著影响，供需平衡表格必须做到新的调整，此前是不足100万吨左右，而目前氧化铝供需格局处在一个稍均衡的状态。

在氧化铝的定价过程中，山西铝土矿的价格是锚，2600元/吨是氧化铝的现金成本，随着环保事件的烘烤，氧化铝也旋即有所拉升，国内氧化铝这波下跌是十分合理的。在先前的两个月中，因为氧化铝新的投产能的获释，供需格局将好转，6月份需要保持在现在的方位，但7月、8月氧化铝很有可能步入上行地下通道，2900-3100元/吨将是彼时氧化铝价格的合理区间。至于海外氧化铝，随着巴西海德鲁氧化铝厂生产能力渐渐复产，海外氧化铝的供需缺口将有所减轻，但还到时不足的地步。

不过，随着内外套利窗口的关上，海外氧化铝生产能力将不会部分填补国内的缺口，但先前不太可能跌到自此前的2600元/吨现金成本线，很有可能回升至2900-3100元/吨。铝厂几乎成本亏损在200-300元/吨，主要在于传输利润的时间还过于，对国内新的投产能并无过于大影响。但对复产生产能力来说，80-90万吨的弹性生产能力将受到影响。

7-8月市场需求预计无以有好的展现出，先前较为担忧铝库存不会有所快速增长。3.锌的运营逻辑及主要观点来自摩科瑞（中国）金属资源的参会嘉宾讲解了2019年初至今锌的主要运营逻辑及主要观点，以及贸易摩擦如何影响锌价走势。

贸易摩擦方面，参会嘉宾指出贸易摩擦发展到目前这个阶段，先前两国达成协议的可能性较小。3000亿关税的落地或将是骑虎难下后的结果，国内目前也做到了各种打算。有色板块各品种去年消费实际未受到贸易摩擦的影响，忽略，出口上展现出极为靓丽。但随着时间的流逝，今年下半年将能看见中美贸易摩擦对实际消费的影响。

今年的市场需求一直展现出力弱，相当大程度的原因是去年被欠下，先前市场需求超强预期的可能性较小。目前锌TC早已相似历史很高的水平，锌产业链上锌矿跃进的确定性很强，今年一季度的生产能力滑坡早已有所解决问题，国外资讯机构预计市场将有70-90万吨的增量，摩科瑞预计将有50-60万吨的增量。去年锌价闻覆以，无论是冶金厂商还是矿商都有更为充裕的利润，虽然目前矿的价位没此前好，但矿山并会在这个价位有减产的动作。

近期锌价的back结构过于显著，持有人成本太高，贸易商还是有些犹豫不决，等候back结构的提高。另外，前期贸易商的争相甩货，也压低了TC的价格，阮轶南先生指出未来加工费将新的返回250美元/金属吨以下的水平。海外锌的冶金末端不如国内，市场主流观点是将有15-25万吨生产能力增量，其中嘉能可有3-5万吨的生产能力增量，总的来看海外锌锭的追加生产能力比较国内来说较为较慢，这是因为经历了两年的高价格、一年的高加工费，生产能力快速增长的空间榨取得较为较宽了。

国内的锌锭生产能力还到时最低，海外锌锭生产能力也有增量，但值得注意的一点是，虽然加工费还在，但流动性较为劣。不利因素是锌锭库存目前还保持在低水平，对价格有一定的承托。整个行业开工率比较较高，生产能力运营的负荷较为大，冶炼厂也不会削减或者延期检修期。

4.镍的运营逻辑及主要观点来自浑沌投资有色金属组的参会嘉宾主要讲解了2019年初至今贸易摩擦如何影响镍价走势，以及镍的主要运营逻辑及主要观点。参会嘉宾指出从2018年开始有色板块对宏观的敏感性显著转强，特别是在是外盘的基本金属更是如此。宏观的不确定性是最让人后遗症之处，一旦宏观的不确定性渐渐趋弱，交易策略的确认将不会更为更容易。最近一个月以来，宏观的确定性较为强劲，中美的竞争格局基本构成，技术封锁也早已更为显著。

美国对贸易规则的侵犯对整个产业链都具有更为显著的影响，欧洲和美国的PMI回升都很显著，欧洲的汽车销量增长速度也在走弱，80%的原因是由于出口上升，全球贸易摩擦对整个市场的后遗症早已构成，因而宏观方面确定性比较较强。而对研究员和交易员来讲，确实必须注目的是全球产业链条被毁坏对实体消费的影响，不在于贸易谈判的结果如何，而在于如何应付这场全球贸易摩擦。镍品种本身波动性较为大，上周五镍价的拉涨并不是印尼暴乱所致，更好的是情绪上的原因。虽然镍的持仓量、成交量都较小，但整个市场多空双方的参与度并没很高，有大量的做市商及分析交易，实际基于基本面的交易并不多，在没产业链的资金光滑下才不会常常不受事件影响而出现异常波动，2018年俄镍事件导致伦镍短时间内拉涨20%也是一个典型的例子。

这种性刺激对投资者的后遗症较小，因而不会使得投资者对涉及事件也出现异常脆弱。另外一个必须注目的点是镍的参与者结构，大型投资者集中度更加低，散户逐步被洗出市场，大级别的参与者不道德显得越发关键。从短周期的视角来看，大型机构利用产业优势对市场价格产生非常明显的影响，很难辨别其背后的原因。市场主流的观点是镍的供应减少、市场需求弱化，供需缺口收窄，但也有观点指出供应减少的量主要是镍铁，而市场交易的是电解镍，两者并无法等同于。

该嘉宾指出镍铁对电解镍的替代过程还并未完结，电解镍和镍铁之间还是有相互影响的，镍铁利润仍在的情况下供给持续获释，镍铁价格的上行压力大也不会传导至镍价。另一个关注点在不锈钢，去年不锈钢库存获得了有效地去化，而现在格局恰好相反，不锈钢产量仍未显著变化，但库存积累较慢，解释不锈钢的需求面还是不理想。而在镍铁价格暴跌的大背景下，不锈钢利润并不劣，供给不足的局面还必须一段时间才能获得有效地减轻。总的来说，未来镍价大方向是区间波动，但在去化没能有效地已完成的情况下镍价上行压力较小，印尼的镍铁生产能力也是必须投资者紧密注目的。

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